（来源：沧海一土狗）
文/沧海一土狗
ps：3900字
引子
美以伊冲突进入第22天，国际原油价格持续维持高位，如下图所示，布油近月合约保持在110美金/桶附近。
受此影响，本周贵金属大幅下挫，其中，国际白银价格回落15%+，国际黄金价格回落10%+。
这意味着，之前甚嚣尘上的“避险逻辑”彻底破产了，那些鼓吹“战争助推黄金白银价格”的投资者遭遇重创。
那么，为什么原油价格上涨会对贵金属价格造成杀伤呢？？事实上，在古典经济学理论中早就有了答案。
如上图所示，金融市场的流动性来源于实体经济的剩余流动性。因此，平均物价P是决定金融市场流动性的根本指标。当平均物价P降低时，实体经济的剩余流动性增多，金融市场流动性充沛；相反，当平均物价P提高时，实体经济的剩余流动性减少，金融市场流动性紧张。
最近几周，全球平均物价发生系统性剧变，之前原油价格长期低迷，保持在50-60的区间；现在原油价格高涨，布油价格来到了110美金附近，迪拜原油价格更是突破了150美金。
因此，全球物价上涨本身就代表了流动性收紧（ps：不要扯央行，也不要扯美联储，根本没必要扯他们），所以，在过去一周，不但贵金属价格大幅调整，美债、美股价格也大幅调整，整个金融市场的流动性遭遇猛烈冲击。
1、美债
2、美股
油价上涨杀一切的本质在于，平均物价上涨收紧实体经济的剩余流动性。
实际货币供给和实际利率冲击
根据古典经济学模型，实际货币的供给S=M/P，因此，当超级大国收紧垄断要素的供给时，全球物价水平P会逐步提高，从而导致实际货币的供给S开始收缩。
如上图所示，在短时间内，实际货币的需求保持在D1，于是，全球的均衡实际利率大幅上升，从r*上升至r**。
然而，在现实中，均衡实际利率无法直接观测，我们只能观察到两年美债利率从3.36%上升至3.88%，大概上升了52bp。
在这里，我们需要注意的是，均衡实际利率的上升跟央行一点关系都没有，它所反馈的是实际量的变化：在初始状态下，垄断要素的供给十分充足，实体经济的运行不会被卡脖子；冲击来临之后，垄断要素的供给骤然收紧，实体经济的运行被卡了脖子。
因此，实际利率的内核是垄断要素供给状态：当霍尔木兹海峡航运畅通时，实际利率低；相反，当霍尔木兹海峡航运受阻时，实际利率高。
那么，美联储有能力改变霍尔木兹海峡的运输状态吗？？不能！所以，央行根本没能力改变实际货币的供给曲线。这是因为，当央行强行增加M时，平均物价P也会增加，对冲掉M的增加。
在《论货币的本质》和《关于黄金和法币的深层关系》两篇文章中，我们着重强调了，法币的线头不在央行手里，而在掌握一揽子要素的超级大国手里。
换言之，央行只掌握名义货币的供给，不掌握实际货币的供给，全球实际货币的供给掌握在超级大国手里。
因此，央行无法从实际货币的供给端影响实际利率。
经济体对冲击的适应以及央行的作用
如上图所示，当实际货币供给收缩时，经济体会逐步收缩实际货币的需求来适应冲击。
近期，我们已经观察到越南、泰国、老挝等东南亚小国如何应对石油冲击，具体措施包括但不限于：
显而易见，这些措施的本质在于：降低经济的活力，从而减少对原油的消耗。也就是说，只要经济活力降低得足够多，整个经济体对原油的消耗会彻底降下来，从而实现收支平衡。
推理到这里，我们就能明白央行在实际货币供需曲线中的角色了。央行的作用在于调控实际政策利率，加速整个经济体会实际利率冲击的适应过程。也就是说，小国央行的职责在于，迅速让本国实际政策利率R高于均衡实际利率r*。
这个做法的意义在于，抑制本国的消费和投资活动，降低本国对垄断要素的消耗，从而形成结余，允许政府把结余用在更加关键的用途上。
在这里，我们可以做一个思想实验，假设该国央行是个犟种，把实际政策利率定在R1，那么，本国垄断要素的消耗始终降不下来，于是，该国会形成系统性的“赤字”。这就迫使该国消耗外汇储备从外国进口垄断要素。最终，该国的外汇储备被烧干，该国的汇率系统崩塌。
因此，对于小国而言，面对石油冲击，保命的基本操作是：
1、对成品油的消费进行管制；
2、大幅削减政府支出来抑制本国的总体消费和投资；
3、大幅提高本国的政策利率来抑制本国的总体消费和投资；
4、向超级大国寻求帮助；
在这个场景下，我们会发现，通过“降准降息”和“扩大政府支出”保持经济增长是“打肿脸充胖子”的行为，国家的“命”都要没了，还扯什么增长？？
最后，当诸多小国采取恰当的措施（ps：抑制住消费和投资）把实际货币的需求曲线降下来之后，我们会发现，实际利率又从r**回落到r*。显而易见，让均衡实际利率回落的代价十分高昂，全球经济活力系统性地下降了。
总的来说，央行只能从实际货币需求端来影响实际利率。
中国市场的不同之处
然而，我们在中国市场看到了不一样的景象：尽管全球实际利率上行，但是，十年中债利率保持平稳。
不少人会纳闷，为什么中国的债券市场一点反应都没有？？所以，一些人急不可耐地冲进去做空TL。
事实上，央行很好地兑现了自己的诺言，央行很好地保护了债券市场：
那么，央行是如何保持中国债券市场风平浪静的呢？？主要靠大幅提高了掉期点。
如上图所示，3月份以来，人民币对美元的掉期点从1.84%上升到了2.21%，大概上升了37bp。这很好地对冲了全球实际利率的上行。
如果我们比较十年美债利率和美元计价的十年中债利率，我们会发现，二者的走势基本上是一致的，其利差稳定地保持在35bp左右。
除此之外，我们还发现，3月份以来，一年存单利率从1.58%降低到1.52%，大概降低了6bp。也就是说，面对全球实际利率的攀升，我们非但没有加息，反而进行了实质性的降息。
那么，中国央行又是凭什么呢？？主要原因有两个，1、中国的ppi超预期复苏，这意味着中国的垄断要素也在加价；
2、中国成了地缘动荡的避风港，大量资本涌入中国；
两方面叠加，人民币非但没有贬值压力，还有不小的升值压力，因此，中国有资格在全球实际利率抬升的大背景下去降息。
此外，1-2月份的进出口数据也展示了较大升值压力：
中国1至2月出口同比(按美元计) 21.8%，预估7.2%。
中国1至2月进口同比(按美元计) 19.8%，预估7%。
中国1至2月贸易账(按美元计) 2136.2亿美元，预估顺差1761亿美元。
这份爆表的进出口数据超乎了所有人的预期。
综上所述，尽管原油价格保持高位，全球实际利率飙升，但是，央行有充足的资源保持国内债券市场稳定，甚至有一定的余力继续降低短端资金利率。
手里有粮，心中不慌。强大的中国制造和安全自主的能源供应体系，才是金融市场保持稳定的根本。
资本市场的隐忧
尽管我们有充足的牌来保持国内债券市场稳定，甚至再降息10bp也不会激起什么贬值压力（ps：甚至于需要显性降息，来避免人民币升值过快），但是，我们依旧没有办法解决资本市场的脆弱性问题（ps：这是一个结构性问题，不能用总量工具）。
如上图所示，由于全球平均物价P长期保持低迷，全球剩余流动性保持充沛。这在全球范围内催生了广泛而深入的“做空现金头寸”。它在国际上的表现为：贵金属价格高位、美股高位；在中国的表现为：小微盘股处于历史高位。
在去年q4和今年q1，量化产品卖得十分好，这给小微盘股带来了充沛的资金，客观上掩盖了油价上涨和中国ppi超预期复苏对小微盘股的杀伤。直到最近，微盘股指数才开始显著跑输沪深300，反馈全球物价上升对实际货币供给的收紧效应：
显而易见，央行的主要任务是保持汇率稳定、保持债市稳定，并以此保持股市稳定，所以，它无法下场去解决小微盘股的结构性问题（ps：能让omo再降息10bp已经是仁至义尽了）。所以，未来大家还是需要密切关注两个东西：1、小微盘股的具体走势；2、量化产品的赎回情况。
结束语
综上所述，我们就把实际货币的供需曲线讲清楚了，并赋予了实际利率以具体含义，最终能够得出以下结论：
1、全球垄断要素的供给是法币的最终源头；
2、超级大国通过控制全球垄断要素的供给来控制实际货币的供给；
3、各国央行都没有资格来干涉实际货币的供给，这就好比，各国央行都对霍尔木兹海峡的拥堵无能为力；
4、各国央行只能控制名义货币的供给，平均物价P的变动限制了央行对实际货币供给的影响力；
5、当超级大国收紧垄断要素供给时，全球实际利率会快速飙升；相反，当超级大国放松垄断要素供给时，全球实际利率会回落；
6、各国央行只能通过影响实际货币需求来影响实际利率，但是，这种影响有很大的代价；
7、实际利率背后是最大的唯物主义，它反馈的是垄断要素和竞争要素的比率问题；
8、超级大国通过垄断要素供给的波动，即实际利率的波动来控制世界；
9、对超级大国而言，垄断要素收紧不是灾难，但对小国而言，这是灭顶之灾；
10、相比于美联储加息，小国更加害怕超级大国制造实际利率冲击；
11、对于实际利率冲击，小国只能节衣缩食，抻到超级大国大赦天下，熬不住就是彻底崩盘；
12、之所以黄金、白银、科技股和中国小票创出历史极值，是因为在上一个周期垄断要素供给过于充沛，导致全球实际利率太低了；
13、俄乌战争导致上三常竞争性地供给垄断要素，导致全球剩余流动性泛滥，美以伊战争又逆转了整个过程；
14、所以，战争才是周期之母；
15、金银没法保护普通人的财富，这是因为，在超级大国面前，金银价格只是玩物，因为他们能操纵全球实际利率；
16、真正能保护普通人财富的是超级大国的法币，尤其是人民币；
ps：数据来自wind，图片来自网络
关于石油、美元和黄金的深层逻辑关于黄金对现代货币供应体系的影响
论货币的本质
关于黄金和法币的深层关系
关于石油危机和滞胀
论PPI和中国的经济周期
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